核心觀點：
國際檢測龍頭大多具有百年發展史，Eurofins 作為 1987 年創立的后起之秀，30 年內便躋身行業前列，其發展歷史 和經驗值得我們深思。
Eurofins：深耕食品、環境與醫藥檢測的后起之秀 公司 1997 年于法國上市，業務布局側重于食品、環境和醫藥檢測，在相關領域具有全球領先地位。根據年報的披 露，公司 2018 年收入 37.8 億歐元，同比增長 27.3%，超過 Intertek 成為全球第三大檢測公司；凈利潤 2.78 億歐元， 同比增長 7.9%，凈利率在起伏中上升。分地區來看，公司近幾年北美市場發展迅速，2018 年來自歐洲、北美地區 的收入分別為 19.26、12.57 億歐元，占比分別為 50.9%、33.2%。
三條線索思考 Eurofins 成長因素：外延式并購、周期性內生成長與財務杠桿 我們認為，Eurofins 的快速發展取決于幾點因素：1.以并購為主，通過外延式擴張提升行業競爭力，從最初的酒品 檢測擴充到食品、醫藥、環境檢測，從法國本土進軍全球市場，目的皆在于深化擴充業務線、或進入新市場。根據 年報的披露，公司 2018 年用于并購支付的現金為 12.56 億歐元，占收入比重的 33%；2.新建實驗室補充并購戰略， 進軍高增速市場。從 2000 年至今，Eurofins 經歷了三輪資本開支周期，共開展了三批實驗室建設計劃，與此對應 的是自由現金流呈現三段階梯式上漲。3.享受低利率紅利，靈活運用財務杠桿實現擴張，公司通過高利率的長期債 務再融資并以優惠利率發行新債務，大幅降低其平均資金成本。
華測檢測與 Eurofins：不同的國界，相似的路徑 兩家公司業務布局相似，地區布局互為補充。通過對比我們發現，2018 年的華測檢測和 2010 年前后的 Eurofins 具 有一定的相似性，二者在經歷了前期的擴張后實現階段性的戰略改變，帶來利潤率與自由現金流的拐點。而在未來， 華測檢測的資本開支放緩、生產效率提升已經形成趨勢，資產負債率還有一定的提升空間。
投資建議：隨著技術進步和國際分工深化，第三方檢測認證服務行業一直保持良好的增長態勢，我們建議兩條主線 把握行業投資機會：（1）先發優勢顯著，已經初步具備一定規模優勢的綜合性檢測認證機構，重點關注國內第三方 檢測服務民營龍頭華測檢測，公司 11-18 年收入復合增速 27.08%，在經營效率提升、資本支出放緩的情況下，業 績實現快速釋放。（ 2）專注細分領域，依托優勢業務進一步拓展的優秀企業，關注機動車檢測設備龍頭安車檢測。
風險提示：宏觀經濟波動對于檢測服務需求的影響；并購的決策及整合風險；公信力受不利事件影響風險；資本支 出過快導致盈利下滑。