核心觀點(diǎn)：
國際檢測龍頭大多具有百年發(fā)展史，Eurofins 作為 1987 年創(chuàng)立的后起之秀，30 年內(nèi)便躋身行業(yè)前列，其發(fā)展歷史 和經(jīng)驗值得我們深思。
Eurofins：深耕食品、環(huán)境與醫(yī)藥檢測的后起之秀 公司 1997 年于法國上市，業(yè)務(wù)布局側(cè)重于食品、環(huán)境和醫(yī)藥檢測，在相關(guān)領(lǐng)域具有全球領(lǐng)先地位。根據(jù)年報的披 露，公司 2018 年收入 37.8 億歐元，同比增長 27.3%，超過 Intertek 成為全球第三大檢測公司；凈利潤 2.78 億歐元， 同比增長 7.9%，凈利率在起伏中上升。分地區(qū)來看，公司近幾年北美市場發(fā)展迅速，2018 年來自歐洲、北美地區(qū) 的收入分別為 19.26、12.57 億歐元，占比分別為 50.9%、33.2%。
三條線索思考 Eurofins 成長因素：外延式并購、周期性內(nèi)生成長與財務(wù)杠桿 我們認(rèn)為，Eurofins 的快速發(fā)展取決于幾點(diǎn)因素：1.以并購為主，通過外延式擴(kuò)張?zhí)嵘袠I(yè)競爭力，從最初的酒品 檢測擴(kuò)充到食品、醫(yī)藥、環(huán)境檢測，從法國本土進(jìn)軍全球市場，目的皆在于深化擴(kuò)充業(yè)務(wù)線、或進(jìn)入新市場。根據(jù) 年報的披露，公司 2018 年用于并購支付的現(xiàn)金為 12.56 億歐元，占收入比重的 33%；2.新建實驗室補(bǔ)充并購戰(zhàn)略， 進(jìn)軍高增速市場。從 2000 年至今，Eurofins 經(jīng)歷了三輪資本開支周期，共開展了三批實驗室建設(shè)計劃，與此對應(yīng) 的是自由現(xiàn)金流呈現(xiàn)三段階梯式上漲。3.享受低利率紅利，靈活運(yùn)用財務(wù)杠桿實現(xiàn)擴(kuò)張，公司通過高利率的長期債 務(wù)再融資并以優(yōu)惠利率發(fā)行新債務(wù)，大幅降低其平均資金成本。
華測檢測與 Eurofins：不同的國界，相似的路徑 兩家公司業(yè)務(wù)布局相似，地區(qū)布局互為補(bǔ)充。通過對比我們發(fā)現(xiàn)，2018 年的華測檢測和 2010 年前后的 Eurofins 具 有一定的相似性，二者在經(jīng)歷了前期的擴(kuò)張后實現(xiàn)階段性的戰(zhàn)略改變，帶來利潤率與自由現(xiàn)金流的拐點(diǎn)。而在未來， 華測檢測的資本開支放緩、生產(chǎn)效率提升已經(jīng)形成趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率還有一定的提升空間。
投資建議：隨著技術(shù)進(jìn)步和國際分工深化，第三方檢測認(rèn)證服務(wù)行業(yè)一直保持良好的增長態(tài)勢，我們建議兩條主線 把握行業(yè)投資機(jī)會：（1）先發(fā)優(yōu)勢顯著，已經(jīng)初步具備一定規(guī)模優(yōu)勢的綜合性檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)第三方 檢測服務(wù)民營龍頭華測檢測，公司 11-18 年收入復(fù)合增速 27.08%，在經(jīng)營效率提升、資本支出放緩的情況下，業(yè) 績實現(xiàn)快速釋放。（ 2）專注細(xì)分領(lǐng)域，依托優(yōu)勢業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展的優(yōu)秀企業(yè)，關(guān)注機(jī)動車檢測設(shè)備龍頭安車檢測。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動對于檢測服務(wù)需求的影響；并購的決策及整合風(fēng)險；公信力受不利事件影響風(fēng)險；資本支 出過快導(dǎo)致盈利下滑。